建筑装饰行业财金55号文点评:PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期
2019-2-10
【研究报告内容摘要】
事件:6月19日,财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。
PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期。《通知》的推出体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了产业资本信心,PPP资产证券化迎重大利好。相比发改委与证监会去年12月推出的2698号文,此次《通知》有以下的突破:1.明确拓展了PPP可证券化基础资产,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。2.放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化。3.明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。4本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS),PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。我们认为此次《通知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间,有望促PPP资产证券化进入全面推广期。
PPP可证券化资产大增,明确基础资产包括项目公司股权。本次《通知》中首次全面将PPP项目全产业链的主体及基础资产纳入到PPP证券化推进范围,实现多渠道、多环节筹集资金,支持PPP项目建设、投资及运营,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。本次PPP证券化范围不仅包括PPP项目公司,还将给PPP项目公司股东,提供融资的商业银行、租赁公司、其他非银行金融机构,以及提供工程承包、设备、运营等服务商的供应链均纳入到PPP整体证券化框架中。
大幅放宽运营期限要求,覆盖所有付费类型PPP项目。此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化,为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。另一方面,发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别,而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。
丰富了PPP资产证券化可交易市场,ABN与ABS双引擎驱动。本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS)。ABN在中国银行间市场发行,ABS主要在证券交易所等证券交易场所发行。ABS和ABN具有基本相同的本质和功能属性,可有效盘活存量资产,交易市场的再度扩大,极大的提高了证券化PPP资产的流动性。
重点支持龙头企业开展资产证券化,PPP经营优质公司持续受益。《通知》鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化,盘活存量项目资产,提高公共服务供给能力。我们认为行业龙头企业是PPP专业化程度高、前期运作规范的公司,其更能体现出相对能力、实现跨越成长。通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量其PPP行业地位,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工。
短期利率波动影响有限,5月PPP落地率及成交额持续新高。根据龙元明城统计数据,1-5月全国PPP累计成交(即公开中标项目)金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下,5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展,而资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,今年PPP行业高增长趋势强劲。
投资建议:继续看好专业化程度高、入库项目比例高、前期运作规范合规性好的PPP优质龙头公司。重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年20倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股在执行)。同时,建筑央企在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著,自去年以来订单保持20-30%快速增长,在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!
近期证监会刘主席出席中国证券业协会会员大会并发表讲话,提出“证券公司不能只盯着承销保荐,更要在并购重组、盘活存量上做文章,为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务,加快对产业转型升级的支持力度”等观点;近期并购重组审核提速,新股发行依然延续缓慢节奏。对此,我们点评如下。
近期资讯显示资本市场并购重组重要性提升,鼓励企业通过并购转型升级此次刘主席讲话中“更要”二字将重点放在了并购重组上;近期证监会执行层面也将并购重组的审核进度提速,而放缓了新股发行速度。可以看出未来一段时间资本市场的重点可能将会发生转变,二级市场的并购重组将成为主角。另外,刘主席同时提到“加快对产业转型升级的支持力度”,支持通过并购重组和国企改革将上市公司从传统产业升级成新兴产业,较之前“反对跨界并购”的观点缓和了很多。
行业景气度下行,民营上市公司通过并购逆势扩张是占优策略。
对于行业内民营上市公司而言,在建筑行业景气度下降的情况下,利用现有资本平台进行并购整合或结合其他手段逆势扩张从而提升市场份额是民营上市公司在目前形势下的占优策略。如设计行业,不断并购是国内外设计公司的发展趋势;园林行业,通过并购相关产业如环保、旅游能在目前PPP大力推广的背景下迅速提高自身的竞争力;装饰行业公司通过并购整合上下游资源也能提升自身的拿单能力。目前并没有发现伴随企业激进发展而衍生出的风险失控迹象,部分上市公司通过并购整合还形成了良好的协同效应如苏交科、岭南园林、美尚生态等公司。
另外,在投资增速下行的背景下,部分民营企业拓展第二主业,并购是一种更为现实的选择,如岭南园林、洪涛股份、围海股份、江河集团等公司。
下半年部分建筑国有企业的国改进展将非常值得期待。
刘主席同时强调本市场要“为国资改革、化解过剩产能、僵尸企业市场出清服务;希望券商积极参与“一带一路”战略实施。我们认为,在目前建筑行业景气度逐渐下行,且建筑国企估值较低的情况下,国企改革已经进入了必要阶段和难得的黄金窗口期。下半年部分建筑国有企业的国改进展将非常值得期待。建筑国企特别是建筑央企估值将会持续提升。
投资建议。
近期资讯传达出资本市场并购重组的重要性正在提升。在行业不景气的背景下,民营上市公司往往通过并购逆势扩张,将最为受益目前政策;目前部分以并购为主要扩张手段的公司受前期市场情绪影响,下跌较多,未来情绪有望逐步恢复。另外,下半年部分建筑国企的国改进展将非常值得期待。
 

 

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